什麼是穩定幣？

穩定幣是一類試圖讓價格接近某個參考價值的加密資產，常見參考對象是美元等法定貨幣。「穩定」說的是設計目標，並不是價格保證。穩定幣仍可能高於或低於目標價格交易，不同持有人也不一定都能直接向發行方贖回。

理解穩定幣時，可以把四個問題分開：參考價值是什麼？由什麼機制支持？誰可以直接贖回？特定市場上實際可得的價格是多少？某項說明回答了其中一個問題，不代表其他問題也得到回答。

目標價值不等於市場價格

錨定是某種設計試圖維持的價值關係。如果一種假設代幣以 1 美元為目標，卻按 0.97 美元交易，那麼在該市場上，100 枚代幣扣除費用前的報價價值為 97 美元，而不是目標隱含的 100 美元。這個差額就是脫錨。上述計算僅用於說明概念，不是對任何代幣的預測。

穩定機制往往依賴圍繞發行或贖回產生的套利。當符合條件的參與者能以低於贖回價值的價格取得代幣並贖回，或按參考價值建立代幣再以更高價格賣出時，其交易可能推動供應量和市場價格回歸目標。如果贖回管道不可用、緩慢或成本過高，儲備或抵押品存在不確定性，或者市場流動性消失，這條聯繫就可能減弱。

穩定幣設計通常分為抵押型、內生抵押型和演算法機制，也可能採用混合模式。這些類別描述的是機制，而不是統一的安全等級。

法幣儲備型穩定幣

在法幣儲備型設計中，發行方或其授權基礎設施按照儲備與贖回安排建立和註銷代幣。儲備可能包括銀行存款、短期政府證券或其他已披露資產；「儲備支持」不一定意味著每枚代幣都對應一張實體紙鈔。儲備存在本身也不能說明某位持有人是否對儲備資產擁有直接請求權，或能否直接向發行方提交代幣贖回。

該機制不只取決於儲備資產的面值，還包括：

• 儲備的構成、估值與託管；
• 發行方的義務和營運控制；
• 哪些主體有資格直接發行和贖回；
• 結算時間、最低額度和費用；以及
• 市場參與者能否把發行方價格傳導到二級市場。

例如，USDC 是 Circle 發行的一種法幣儲備型穩定幣。Circle 的 USDC 儲備資訊稱，相關儲備包括現金和現金等價資產；Circle Mint 則是不向個人開放的機構服務，個人通常透過二級市場服務商取得相關資產。這些是特定發行方的披露，不能推廣為所有儲備型代幣的共同事實。

儲備報告可以幫助讀者了解支持發行方負債的資產，但它本身不能證明每位持有人都能直接贖回、結算會立即完成，或每個市場都會按參考價值報價。

加密資產抵押型穩定幣

加密資產抵押型設計使用鏈上資產或由協議控制的加密資產來支持已發行穩定幣。由於抵押品價格可能波動，協議通常要求開倉時的抵押品價值高於債務。協議可能透過價格預言機估值，並清算低於規定門檻的部位。

由此形成了一條依賴鏈：抵押品必須保有足夠的可變現價值；預言機輸入和智能合約需要按預期運行；清算必須在部位產生無法彌補的缺口前完成；市場也要有足夠流動性來出售或轉移抵押品。超額抵押可以吸收部分價格波動，但不能消除波動、智能合約、預言機或清算風險。

以 Sky Protocol 為例，抵押不足的借貸倉位（Vault）可以進入清算流程；其錨定穩定模組則支援協議內的 DAI 或 USDS 穩定幣與外部穩定幣之間的兌換。這說明「加密資產支持」可能同時涉及波動性抵押品以及對其他穩定資產的依賴，並不是所有協議都採用同一套機制。

演算法型與混合機制

「演算法穩定幣」包含多種設計，並非一項統一標準。系統可能擴張或收縮代幣供應、提供與第二種代幣的轉換、調整激勵，或把規則與部分抵押相結合。因此，用於穩定價格的資源可能是對未來需求的預期或相關資產的市場價值，而不是能夠按目標價值獨立贖回的儲備。

這類機制可能形成反身循環。如果信心和需求同時下降，系統可能需要發行更多次級資產或提供更強激勵，而支持這些動作的市場價值也在下跌。一套規則即使完全按設計執行，在參與者不再接受轉換資產、流動性不足或機制達到極限時，也可能無法復原目標價值。

「演算法型」不自動等於無抵押、去中心化或完全自主。混合系統會把抵押品與供應規則結合，治理方或特權控制也可能修改參數。讀者需要查看實際機制和目前文件，不能只依賴類別標籤。

贖回、二級市場與跨鏈代幣

三條看似相近的路徑可能依賴不同條件：

• 直接贖回：符合條件的主體按規定條件與發行方或協議兌換。
• 二級市場賣出：持有人按市場可得價格與另一位參與者交易。
• 跨鏈轉換：系統在一條網路上鎖定、銷毀或以其他方式記帳代幣，再在另一條網路上建立或釋放其表示。

二級市場買方不等同於承諾贖回的發行方。跨鏈代幣還把跨鏈橋的合約、營運方或驗證機制加入依賴鏈。原生發行與跨鏈表示不能只因顯示相同名稱或交易代碼就被視為同一資產。Ethereum 跨鏈橋概述介紹了常見的鎖定與鑄造模式及其額外信任假設。

穩定幣偏離目標的原因

失效路徑取決於具體設計，而且可能相互疊加：

• 儲備資產可能無法動用、受損、披露不實或難以及時變現；
• 發行方或銀行合作方可能暫停營運或限制贖回；
• 抵押品價格下跌速度可能超過預言機、清算或拍賣流程的回應能力；
• 智能合約、治理或跨鏈橋故障可能中斷發行、轉移或贖回；
• 演算法機制依賴的次級代幣或治理代幣可能失去市場需求；
• 市場流動性可能分散，使實際成交價格偏離目標；或
• 使用者可能把另一個合約或跨鏈表示誤認為目標資產。

持有穩定幣本身不會自動產生收益。借貸、類似質押的計畫或其他安排分別涉及交易對手、智能合約和風險機制。其回報不能被視為穩定幣這一類別的固有屬性。

常見問題

所有穩定幣都錨定美元嗎？

不是。穩定幣可能追蹤其他法定貨幣、大宗商品、指數或其他參考對象。具體目標及測量方法需要透過相關資產文件確認。

儲備支持能保證市場價格一比一嗎？

不能。儲備可能支持發行方的贖回安排，但市場價格還取決於贖回資格、時間、成本、流動性和信心。儲備構成及其報告需要與實際可成交價格分開評估。

交易代碼相同，就一定是同一種資產嗎？

不一定。交易代碼（ticker symbol）不是資產的唯一標識。ERC-20 是以太坊常用的代幣介面標準，其中的 symbol 欄位只是可選詮釋資料，並不要求在不同代幣合約之間唯一。還需要結合發行方或協議、網路和適用的合約地址區分。

相關閱讀

繼續了解區塊鏈地址、Gas 費和加密貨幣錢包，或返回加密貨幣術語表。

如需查看具體專案範例，可閱讀 OKX Learn 現有指南什麼是 DAI？。該文僅作為延伸閱讀，不是上述通用定義的資料來源。

參考來源

• 美國聯準會：The stable in stablecoins——穩定機制、抵押品類型與混合設計。
• Circle：透明度——特定發行方的儲備構成與報告。
• Circle Mint——特定發行方直接發行和贖回服務的資格範圍。
• Sky Protocol：抵押品清算——特定協議的抵押不足部位及清算機制。
• Sky Protocol：LitePSM——特定協議的穩定資產兌換機制。
• ERC-20：symbol——代幣交易代碼詮釋資料。
• Ethereum：跨鏈橋——鎖定與鑄造機制及跨鏈橋的額外依賴。